大健康产业投资的体会和展望

（一）基础医疗解决方案提供商

基础医疗前几年比较热，但在这个行业要想突破其实比较难。这是我们当时发现的一个比较优质的项目，公司成立于2017年，成立之初定位于第三方检验中心外包服务机构，为客户提供“省内24小时检测+区域2小时检测+冷链物流+云端报告单+AI智能报告解读+专家解读”等服务。从基层诊所和非一二线城市获取患者标本，并通过自建冷链物流体系送达就近专业的第三方检验机构，由后者承接检测服务。随着业务的发展，公司在医学检验的基础上，增加了药品、器械、医教等多元化产品和服务。业务已覆盖25个省，450个地级市，合作诊所已达15万家，目标是通过更完善的基础医疗解决方案服务基层50万家基层医疗机构，公司9月份刚完成一轮融资。这个项目我们也曾经看过，但由于高估了整个市场在培育阶段的时间长度和项目在市场上成熟的难度，也低估了整个团队的战斗力，结果错过了这一机会。

我们关注这家公司的主要原因是：基层医疗市场很大探路医养结合 中信医疗领跑大健康产业，同时由于支付能力羸弱、医疗资源下沉难、渠道商缺失等问题，导致这一领域的企业发展困难重重。所以，基层医疗投资必须看准入场时机、时间周期、创始团队。

首先，判断基层医疗的入场时机很重要。基层医疗的服务何时能真正成熟，基层的医保支付何时能到位，是基层医疗市场快速成长的先决条件。其次，基层医疗在整个医疗服务体系中，并不算是一个利润率高、回报快的细分领域，而是需要通过时间和大量精力去培育，通过实际运营去逐渐做大做强。因此，投资时间周期较长。最后，基层医疗更偏重于运营，导致真正脱颖而出的项目除了具备创新的商业模式外，还需要能培养一支强运营的团队。

（二）药品流通综合服务商

药品流通行业市场足够大，但问题也很多，如果能解决其中哪怕一个细节问题就能够成就一家公司。这家公司从2014年开始正式运营，专注于药品零售体系，紧抓药品零售终端痛点，整合供应链上下游信息，帮助药厂和商业公司掌握基层零售终端，实现上下游资源的对接，并持续地优化供应链。

公司未来主要围绕核心B2B平台，通过发展M2B营销平台和自营业务来获得上游产品品种的掌控力，同时，通过发展合伙人平台、新零售平台和金融服务来增强下游终端客户的粘性，打造药品流通线上线下的生态闭环。

我们关注这家公司的主要原因是：其一，医药电商潜力巨大。我国医药电子商务发展萌芽于上世纪90年代，上海第一医药商店1998年就曾尝试网上售药，国家药监局则从2000年开始启动医药电子商务试点，但直到2005年9月才陆续发放互联网药品交易服务的A、B、C证。2018年，全国医药电商直报企业的销售总额已达2300亿元，其中，第三方交易服务平台交易额超过1300亿元，B2B（企业对企业）业务销售额接近1000亿元。

其二，网售处方药政策的推行，将撬动千亿量级的市场增量。网售处方药都将带来药品零售市场格局的巨大变化，医药电商的总体体量和个体体量都将显著增加。就目前来看，头部平台将成为政策的最大受益者，同时，网售处方药的先行者也有望迎来业务的快速增长。

其三、医药营销合规困局下的机会。5月份财政部披露共计77户医药企业已进入由财政部监督评价局会同国家医保局基金监管司共同随机抽取的检查名单。据悉，这批进入名单的公司将面临“销售费用真实性”“成本真实性”“收入真实性”以及“销售返点”“流程控制”等多个方面的检查。299家A股上市公司2018年的整体销售费用已超过2500亿，其中销售费用排名前5的医药企业合计销售费用超过400亿元，其中32家销售费用同比增长超100%，另48家公司增速超过50%。线上营销平台，理顺药企和医生的交流渠道，在医药营销合规的大背景下将发挥重要作用。

（三）康复医疗集团

公司成立于2015年，是一家围绕康复护理养老产业，进行投资、营运和服务的康复医疗集团。公司下设康复专科医院、康复科技、职业技术培训学校、联合康复研发中心、儿童哮喘运动康复中心等，并拟投资发展康复医院二期、奥体运动医学中心、康养人力资源公司等项目。公司以专科康复医疗服务为基础，带动社区、居家康复护理服务、康复器具产品销售，康养类培训等周边业务。

我们关注这家公司的主要原因是：康复市场潜力巨大，未来3年将突破1000亿。我国的康复医疗经历了起步期和推广期，现在已经进入规范期，已初步构建了覆盖综合医院康复科、康复专科医院、康复医疗中心或居家康复的三级康复服务体系。这个项目我们会持续加码，一直跟着他走。

2

心得体会

我们看过去康复产业投资的轨迹，基本遵循从点式投资、线式投资，再到面式投资。

最开始的点式投资主要是7-8年前迎合公立医院转型机遇。当时相关政策要求二级以上综合医院必须建立康复医学科且正逢公立医院改制热潮，出现了一批较好的转型做康复的二级医院投资标的，这个时期主要是通过托管公立医院康复医学科室或直接参与二级医院转型投资。之后开始筛选康复产业细分领域，需求基数大、群体易识别、付费意愿强、单价比较高等特征成为判断投资标的的主要依据。

第二阶段的线式投资，是伴随着互联网、大数据、人工智能、物联网等高科技在康复医疗的应用，康复产业迎来新一轮的智能化、信息化创新。资本在看重解决康复医疗某个环节问题企业的同时，更加看重能够提供康复设备、康复人才、康复管理运营、康复信息化建设服务的一体化解决方案服务商。

目前阶段是面式投资阶段，康复产业的投资未来将朝着打造康复大生态方向发展，资本的投资重点将是平台型企业。不仅为C端患者提供一站式、全周期的康复医疗服务，而且还要赋能B端企业，服务于康复产业链上的医疗、医药、医保企业。

（一）市场潜力、生态圈层

在任何一个领域的投资我们都首先要看它的市场潜力，大健康市场在万亿的规模，细分市场也在千亿级规模，在这种规模的市场上我们的要求会稍微高一些，尤其在一些空白地带的项目，对增长率的要求会更高。既然有一个千亿级的市场，那肯定可以形成自己的生态圈，如果项目和团队有能力打造出自己的生态圈，这样的项目就值得我们持续进行投资。

（二）创新模式、融合技术

大健康领域近年来创新不断，技术对整个大健康领域带来的改造非常大，所以我们要抛开传统的药品+器械+服务的思路，要考虑技术有机会融合到所有的环节探路医养结合 中信医疗领跑大健康产业，大家对于技术理解得越深，就越有可能把握住这样的机会。考虑到国内学习和复制能力比较强，除了技术创新之外，模式创新也很关键，一家公司在初期可以依靠技术创新，发展到一定阶段一定要在管理模式、商业模式、盈利模式上有所创新，这样才能在短期内领跑细分市场。

（三）专业团队、专注领域

团队不仅要专业，其专业能力还要和所处领域匹配。我们最近也和一些医药领域的专业团队合作，因为他们非常专业，所以能够判断所看项目的产品是不是有机会。

3

未来展望

最后，就我多年工作中个人比较关注的几个领域的展望和大家分享：

（一）智慧医疗

智慧医疗的应用场景将由“以医院为中心的疾病治疗”向“以患者为中心的健康管理”过渡。第一个阶段是应用在医院的信息化服务，第二个阶段是应用在一些区域的信息化公司，第三个阶段，也是最有潜力的是链接医疗服务机构和患者的服务，其核心载体由医院转向居家，关注点从传统的诊断治疗环节向前期延伸到健康管理，向后端延伸到康复。

以最近比较热的“5G”为例，应用5G技术可为医疗行业提供大数据量医学影像的传输、低时延高可靠性的网络保障、移动化的网络覆盖能力、海量医疗设备连接，以及高效的本地化计算能力等。5G的特性恰恰适合智慧医疗的未来发展，院内设备互联、院间医疗业务的开展，以及院外应急救治和区域医疗系统有机结合等在4G时期解决不了的问题，在5G时代都会得到快速实现。

今年3月，中国移动携手北京解放军总医院第一医学中心神经外科与三亚解放军总医院海南医院神经外科，成功为一名严重帕金森病患者共同进行5G环境下远程操控人体颅脑手术。本次手术为世界首例5G远程操控人体开颅手术。

今年4月，在浙大二院滨江院区，一场特殊的5G远程急救演练正在上演。在5G急救指挥平台上，救护车的实时位置、患者信息和实时生命体征都能集成显示，医护人员可以利用远程会诊系统、全景技术和VR眼镜实时监控患者情况第一时间贴近病患进行现场抢救指导，为争分夺秒的医疗急救加装助推器，打通生命救援“高速通道”。

从以上两个例子可以看出未来5G的应用会非常广，而且不再局限于医院内部，围绕患者和需要医疗的人群为核心未来的技术应用会形成很多市场需求。

我国智慧医疗市场需求不断增长，已成为仅次于美国和日本的世界第三大智慧医疗市场。2018年智慧医疗市场规模700亿元。未来将维持一个较为稳定的增长。

（二）辅助生殖

世界卫生组织预测不孕不育症将被列入21世纪人类三大疾病之一，仅次于肿瘤和心脑血管疾病。在我国，由于自然环境恶化、工作压力增加、女性生育年龄推迟等因素影响，不孕不育症发病率逐年提高。全国不孕症的发生率大约在12.5%-15%左右，其中约20%只能通过人工辅助生殖进行治疗。

经批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构共有450多家，其中民营医院附属或者民营资本注入的生殖中心不到10%。提供供精人工授精技术进行治疗的医疗机构60家，提供植入前胚胎遗传学诊断技术的医疗机构只有40家。政策、需求和商业化三大因素，使辅助生殖在中国仍处于一个高度未饱和的市场环境。

对于辅助生殖这块“蛋糕”，产业链上游的辅生药物/器械、中游的服务商、下游的辅生医疗服务机构无不“虎视眈眈”，但三方的“话语权”分配却并不均衡。受到辅助生殖技术发展、政策宽容度等因素的限制，上游药物的发展在以往很长一段时间里都严重依赖进口。近年来，丽珠集团、仙琚制药等药企开始与外资瓜分辅生药物阵地，并且取得一定成效。在辅助生殖服务链条中，中游的服务商是核心。中信湘雅、山大附属生殖医院、北京大学第三医院是第一梯队。紧随其后的是非公立服务商锦欣医疗，今年刚登陆港股。

未来，处于发展窗口期的民营企业将会重构产业链格局，而80%“沉寂”的生殖中心，也会被资本和民营企业盘活。这将会是一个非常大，也非常有机会的市场。

（三）运动休闲特色小镇

1. 政策支持、摸索阶段

近日，国务院办公厅正式印发《体育强国建设纲要》，到2035年，形成政府主导有力、社会规范有序、市场充满活力、人民积极参与、社会组织健康发展、公共服务完善、与基本实现现代化相适应的体育发展新格局，体育治理体系和治理能力实现现代化；全民健身比例达到45%，人均体育场地面积2.5平方米，居民体质达标率92%。

目前运动休闲特色的建设遭遇各种瓶颈，进展缓慢。2018年底，体育总局对全国96个运动休闲特色小镇试点考评，就通报取消3个试点资格项目，警示整改30个项目，认为小镇建设存在“新瓶装旧酒”、“简单堆砌”、“碎片化开发”等问题。运动休闲特色小镇建设，表面上看是缺少产业、缺少投资、缺少建设指标和配套政策等。深层次还是对运动产业缺乏深入研究和理解，普遍存在架构设计问题。

2. 国外标杆

泰国的塔亚普拉（Thanyapura）运动健康度假区成立于2008年，当时叫普吉岛国际学院，2011年正式向游客和会员开放，并被国际泳联指定为东南亚第一个官方训练中心。开放后的塔亚普拉，被打造成了全球唯一一家集专业运动训练、健康体检、心灵管理、国际教育的旅游综合体，旨在为热爱运动生活的人们和专业运动员提供一流的设施和相关配套服务，引领健康生活方式新动力。塔亚普拉运动健康度假区的几点成功经验：其一，是建立在系统分析基础上的科学管理；其二，是基于丰富实践经验的专业管理团队；其三，是对客户需求的洞察力和远见。因为这个项目的成功，今年已经计划在三亚复制这个模式。

3. 国内试验

我们在2015年就开始关注一个公司，这个公司开始是做马拉松信息支持，两个创始人比较互补，一个原来做地产咨询，在国内非常有影响力；另一个是海外留学回来，曾在迪斯尼体育部工作过。这家公司从2017年9月份和浙江开化县合作建设开化钱江源马拉松小镇。

开化钱江源马拉松小镇项目于今年5月正式开工奠基，是一个融合运动健身和旅游康养的体育综合体项目，也是国内首个背靠国家公园生态优势的体育旅游目的地。在开化钱江源马拉松小镇的一期168亩土地的规划中，包括赛艇训练中心、综合训练中心、标准泳池、400米标准跑道、200米夜光跑道、越野跑道，还有各种供青少年儿童活动的营地活动场地；一条商业街提供休闲娱乐；两家酒店可提供300多个房间。在未来的规划种，小镇还将配有博物馆、图书馆等公共设施。

运动休闲特色小镇是在全面建成小康社会进程中，助力新型城镇化和健康中国建设，促进脱贫攻坚工作，以运动休闲为主题打造的具有独特体育文化内涵、良好体育产业基础，运动休闲、文化、健康、旅游、养老、教育培训等多种功能于一体的空间区域、全民健身发展平台和体育产业基地。由此可见，运动休闲小镇首先是个多功能融合的空间区域、然后是全民健身发展的平台，最后是体育产业的基地。符合了这几项的要求，才是“运动休闲特色小镇”。

最关键的是“服务、服务、服务”，服务才是运动休闲小镇的核心竞争力。

4

相关信息

（一）医疗健康产业2019Q3投融资数据

从以上两张图来看，全球Q3融资下降明显，我个人认为2019-2010年融资额增长缓慢甚至会有下跌。但其中会有一些细分领域大家比较关注，比如生物技术、数字健康。

（二）医疗健康产业最新政策

这次监管机构布了一个大局。在开始的半年里出台的政策主要是制定标准和规范，第二个半年里针对行业短板医疗资源下沉和智慧服务做了提升，最近的半年补足了2030健康中国蓝图中欠缺的部分。接下来我个人认为还会出台一些政策，未来十年在这个政策框架下推进。

5

Q&A

Q1：具体康复类医院如何估值？

A1：1、对于单体的康复类医院，最基本的估值就是根据重置成功法（再造一个这样的医院需要的成本）+时间成本+资质等无形资产。2、如果这个医院已经在临近区域复制出一些运动康复、儿童康复等专业中心，每一个发散出去的点合起来的营收可能不低于原来的单体医院，但这个单体医院的存在是设立这些点的前提。这些服务分支的延展也可以用P/E、P/S等方式来估值。3、如果这个康复医院在一个个点的基础上，能够整合服务，其实已经形成了一个面。这时就需要按照平台公司的类型来估值。4、除了康复服务之外还有一块是和康复相关的器械类销售，这一块的利润率非常高。如果能够拿到比较好的代理产品，又有比较大的服务人群，销售的量会比较大。

Q2：如何发挥基金专业团队的作用来赋能被投企业？

A2：赋能和退出需要放到一起考虑，投资的时候就要想用什么方式、在什么阶段退出。专业团队的赋能主要在两个方面：一是在业务拓展、资源嫁接方面发挥作用；二是在和资本对接以及理念上的转化，我们跟他们一直在相互洗脑，开始创业的时候可能是出于情怀，到了一定阶段就不能只考虑情怀，要考虑怎么与资本相处等理念上的转换。此外，后续的融资过程中专业投资团队也会发挥重要作用，有些项目的后续融资也都是我们帮他做的。

Q3：医疗服务分两块：一是消费型的专科服务，比如医美、眼科等，利润高，对医保依赖低；二是康复，感觉盈利可能比较低。上海医保相对比较好，每个康复的人能支付4万的康复费用。还有很多其他地方医保紧张，对康复支持有限，如何看待康复医院面临的这个问题？

A3：康复医院开始的时候主要还是靠医保，单体康复医院想象空间受门诊量、病床数和医保的限制，利润算都能算出来。从专科的康复医院角度这只是基础，一定要向专业、高端、商保的领域延展，在非医保之外寻求新的增长点。其中有两块也要做好：一是在区域内做非医保、相对中高端的专业康复中心，比如儿童哮喘、心理等康复都是全自费，专业运动员的运动康复由体育方面的经费支付。但这些专业康复中心的要求比较高，比如区位、环境以及双语的要求，成本也随之提高。二是器械很重要，包括社区、居家的器械销售。

基小律在此向各位从事基金资管、资本市场业务的专业人士邀稿，如您有投稿意向，请直接将稿件投递至yangyilin@grandall.com.cn。