南京新百加快转型升级：看好“零售+医疗养老”双主业

公司此前已公告参股Natali中国35%股权，正式切入养老医疗服务领域。作为在以色列市场份额达70%的养老公司，Natali拥有全球领先的养老系统解决方案，目前国内养老产业仍以养老地产模式为主，专业养老服务仍处于蓝海阶段，这背后需要强大的产品与技术(大数据)作支撑养老地产的，进入壁垒较高。在未来居家养老模式有望占主导的趋势下，Natali 凭借专业服务优势，有望实现对中国市场的快速渗透，尤其对中高端家庭用户，市场前景广阔。

公司近期引进战投高特佳集团，并以5.58亿元转让新百药业90%股权，我们认为，此举不仅将有利于现金流回笼，同时公司也将集中资源及精力重点发力养老医疗领域，加快战略转型步伐。

物业资产价值突出，河西项目进入业绩释放期。

公司主要物业地处南京核心商圈，拥有新街口百货店、东方商城以及定增方式购买的南京国贸中心物业(1.64万平米)，自有物业面积合计20多万平米，物业资产价值突出。同时，公司在河西的新百新城地产项目(20万m2可销售面积)最早将于15H2确认收入，并在未来几年进入业绩释放期。根据估算，河西项目预计可带来收入60亿(均价3万/ m2)，利润12亿以上，有望分期确认。另外，盐湖龙泊湾项目结算将进入收尾阶段，15年仍将贡献业绩。

风险提示。

终端零售环境持续低迷;公司与HOF 整合效果低于预期;地产项目收入确认延迟。

百货转型升级或将加快，看好未来医疗养老布局，维持买入评级。

公司目前正向“零售+医疗养老”双主业转型，零售业务有望以收购HOF 为契机，加快百货模式转型升级，同时HOF 具备良好经营基础，扭亏后有望贡献可观业绩。依托于实力大股东三胞集团，我们看好公司未来在医疗养老领域布局，参股Natali 中国正式进军医疗养老领域，未来发展前景可期。我们预计公司2015~2017年EPS 分别为1.61/2.07/2.59元，增速分别为43.9%/28.9%/25.2%，对应15年PE 22X，考虑到公司未来业绩的较快增长养老地产的，以及在零售与医疗养老领域的巨大整合空间，当前估值仍具提升潜力，维持买入评级。